中国的股市，无疑是今年以来全球表现最抢眼的股市之一。一日超过2万亿的交易额，足以傲视全球。当然，谁都知道，牛市迟早要终结，但何时终结众说纷纭。那么，A股的这轮牛市，是昙花一现，还是会长得出乎意料？

     大多数人的看法是牛市不会太长，赚一把赶紧走，因为现在的上证A股整体市盈率已经偏高，创业板更是高达150倍，这意味着上市公司要维持现在的盈利能力持续发展，并且上市公司将每年的全部利润都用于现金分红，投资者也要150年后才能收回成本。

     不过，市场总是非线性发展的。蚂蚁会成长为大象，上市公司可以收购变身。现在，许多原先做煤炭、纺织、餐饮的公司纷纷转型，投入了网络、影视传媒、生物技术等行业，成为新经济的领军企业。因此，市盈率也许并不能决定A股牛市有多长。

    目前来看，决定A股牛途的有内外两大因素。

    内部因素，就是中国经济转型升级何时成功。经济成功转型之日，可以说就是牛市终结之时。

    只有较高的生产效率，才能承受较高的资金成本。否则资金成本一高，企业就会因为无利可图而死掉。目前，中国经济处于升级转型期，这意味着，政府必须维持资金成本在一个相对较低的位置，否则，传统的没有竞争力的企业会倒闭。另外，如果资金成本太高，也会导致创业成本太高，新的创新企业成长不起来。旧去新不来，经济就要崩溃，这当然不是政府的选项。

    当前，上海银行间同业拆放利率已经差不多1个月维持在1%的低位，而1月份这个数字是2.5%左右，市场资金成本下行明显。这是中国产业转型升级的必由之路，它与政府有意将企业融资渠道多元化的战略结合在一起，构成了这轮牛市的坚实基础。

    因此，只要内部经济仍在转型，而外部又无重大环境变化的话，这轮牛市的逻辑基础就不会改变。从其他国家的历史经验来看，经济转型成功起码是5到10年的时间。一旦升级成功，利润产出增加，资金成本上行周期就会自然到来，A股将终结牛市。

   从历史来看，美国联邦基金利率的长期平均水平是4%至5%左右，而当前只有0.25%。人人都知道美联储应该加息，不过何时加息却难以确定，而美联储加息的方式更难预测。它可以连续加息，在短时间内拉到4%左右；也可以加了又减，反反复复，利率上升周期非常平滑而漫长；甚至长时间不加。其实，美联储对加息并没有多大信心，甚至有着极大的恐惧。这一点，从美联储2013年进行的一次沙盘推演中可以看得出来。当时的推演是：如果连续加息，美国经济当年会负增长3%，美国股市会腰斩，美国房价会下跌20%，商业地产价格会下跌30%，失业率会飙升到13%以上。可见，在美国经济复苏迹象仍然十分模糊的情形下，强行连续加息，美国恐怕会面临比次贷危机更大规模的金融风暴。

   不过，美国也无法长期忽悠全球，再不加息，美元霸权堪忧。因此，美联储极有可能迫不得已，采取进二退一的加息手段，也就是最大限度地拉长加息周期，从而减缓对美国经济的冲击。在这种情况下， A股市场的外部环境，将不会出现突然的大转折。

   综合以上内外两大因素，笔者以为：A股的这轮牛市，终究会从疯牛变为慢牛，其延续的时间，会比大多数人预料的要长，可能会持续5年以上。